블랙스톤이 9월 3일 공시로 BCRED의 분기 환매를 발행주식 5%로 다시 묶었다. 나가겠다고 요청한 몫은 약 10%였다. 6월 4일 2분기 환매에서도 요청 10%에 상한 5%였다. 두 분기 연속 같은 게이팅이다.

비상장 BDC의 환매 창구가 두 번 연속 절반만 열렸다는 사실은 오늘 여섯 개 경보 항목 중 유일하게 불이 켜진 자리다. 나머지 다섯 개는 어제와 같은 자리에 있다. 하이일드 스프레드는 265bp, CCC 이하는 1,013bp, SOFR−IORB는 1bp다. 헤드라인 신용시장은 조용하다. 조용한 쪽과 막힌 쪽이 갈린 날이다.

여섯 개 경보 항목

금리를 올릴지 모르는 연준

잭슨홀 뒤 페드펀드 선물의 9월 25bp 인상 확률이 약 65%로 올랐다. 일주일 전은 약 37%였다. BofA는 워시 의장 연설에서 인플레이션 언급 61회, 노동시장 언급 30회를 셌다. 목표범위는 3.50~3.75%로 7월에 동결됐고, 9월 3일 월러 이사는 15~16일 회의에서도 동결을 지지할 뜻을 밝혔다. 위원회 안에서 방향이 갈렸다.

배경에는 9월 1일 배럴당 95달러를 넘은 유가와 오른 채권금리가 있다. 그날 다우·S&P 500·나스닥이 함께 내렸다. 이틀 뒤 시장은 반대로 갔다. 9월 3일 S&P 500은 1.06% 오른 7,747.71, 나스닥 1.4% 오른 26,584.06, 다우 624.16포인트 오른 53,686.11로 끝났다. VIX는 4.01% 내린 14.59다. 30년물 5.25%, 2년물 4.317%로 각각 1bp 남짓 내렸다. 10년물은 4.76%다.

노동 쪽 숫자는 약하다. ADP 민간고용은 8월 3만 8,000명 증가로 컨센서스 4만 7,000명을 밑돌았고 7월 수정치 4만 6,000명보다 낮다. 8월 고용보고서는 오늘 8시 30분 ET에 나온다. 컨센서스는 비농업 +5만 3,000명, 실업률 4.1%다. 7월은 마이너스 2만 3,000명이었다. 고용이 식는데 인상 확률이 오르는 조합은 에너지가 물가를 밀고 있을 때만 성립한다. 오늘 아침 숫자가 그 조합을 유지시킬지 깰지는 아직 확정되지 않았다.

브로드컴이 이겼는데 주가는 빠졌다

브로드컴 FY26 3분기 매출은 296억 달러로 전년비 86% 늘었다. 순이익 130.9억 달러. AI 반도체 매출은 167억 달러로 221% 뛰었고 4분기 AI 가이던스는 217억 달러다. 그런데 총매출 가이던스 348억 달러가 컨센서스 350.3억 달러를 밑돌았다. 9월 3일 장중 주가는 실적 상회에도 내렸다. AI 라인은 세 자리로 늘고 비AI 라인이 그만큼을 상쇄했다는 뜻이다.

엔비디아는 FY27 2분기 매출 962억 달러로 106% 증가, 데이터센터 890억 달러, 3분기 가이던스 1,080억 달러다. 그럼에도 올해 주가는 16% 오르는 데 그쳤고 SOX 지수는 62% 올랐다. 대장주가 지수에 뒤처졌다. 7월 29일에는 반도체주에서 1조 달러가 넘는 시가총액이 하루에 사라졌다. 주문은 가속하고 주가는 리더십을 넘겼다.

자금조달 쪽 눈금은 더 분명하다. 오라클 5년 CDS는 7월 24일 203bp로 사상 최고를 찍은 뒤 지금 약 215bp다. 연초 대비 70bp 상승으로 빅테크 중 최대 폭이다. 캐펙스 가이던스는 하향이 없고, 그 캐펙스를 받치는 크레딧 프리미엄만 벌어졌다.

13개 영역 점수

0~100. 전일 값이 있는 영역만 대비를 적었다. 빈칸은 9월 3일 기록에 값이 없어 오늘 기준선을 세운 자리다.
영역	오늘	전일	움직인 이유 / 근거
BDC	68	—	기준선. BCRED 2분기 연속 5% 게이팅, 요청 10%. NAV 대비 평균 약 20% 할인, 일부 대형 종목 50% 근접. 공모 BDC 투자수익 중 PIK 평균 8%, non-accrual은 차주 수·원가 기준 모두 상승 중.
글로벌 유동성·정책	62	—	기준선. 9월 인상 확률 37%→65%, 목표범위 3.50~3.75%, 30년물 5.25%, 2년물 4.317%, 10년물 4.76%. 위원 발언은 동결 지지. 달러는 미확인.
전력 인프라	60	—	기준선. 용량가격 두 경매 만에 $28.92→$329.17. 데이터센터가 경매비용의 40%. 계통 접속 대기열 최신치와 IPP 주가는 미확인.
빅테크 캐펙스·자금조달	56 ▲4	52	움직였다. 오라클 5년 CDS가 7월 24일 사상 최고 203bp 위인 약 215bp, 연초 대비 +70bp. 브로드컴 총매출 가이던스 348억 달러가 컨센서스 350.3억 달러 미달. 캐펙스 가이던스 자체는 하향 없음(2026년 7,325억 달러).
파생상품·레버리지	55 =	55	근거가 바뀌지 않았다. 마진부채는 6월 1.53조 달러 사상 최고 뒤 7월 5.7% 줄어 1조 4,172억 달러다. 이 7월 값이 여전히 최신 확인치다. CDX와 헤지펀드 포지션은 미확인.
사모신용	55	—	기준선. 소매 창구 쪽 증거만 확인됐다(BDC 게이팅 세 건). 디폴트율·회수율·수정대출 LTV·압류 수치는 오늘 확인하지 못했다.
데이터센터 금융	50 =	50	발행 잔액 610억 달러, SEC 8월 가이던스로 거래소법상 ABS 취급 제외. 발행 스프레드·북 커버리지·철회 딜은 미확인이라 점수를 움직일 근거가 없다.
차환 위험	48 =	48	2026년 AI 관련 채권 발행 약 5,000억 달러, 상반기만으로 2025년 연간치 초과. 30년물 5.25%로 1bp 하락. 만기 도래 구간 신규 자료 없음.
CCC와 품질 분화	45 =	45	CCC 이하 1,013bp, 전일과 같은 9월 1일 값이다. BB OAS를 오늘 확인하지 못해 CCC−BB 격차는 계산하지 않았다.
GPU 담보대출	45	—	기준선. 티어링이 눈에 보인다. 코어위브 85억 달러 DDTL은 A3/A(low), 람다 9억 2,600만 달러 TLB는 Baa2다. 코어위브 부채 약 150억 달러는 최근 12개월 매출의 4배. 담보인정비율과 잔존가치 가정은 공개 확인 안 됨.
레버리지론·소프트웨어	32	—	기준선이면서 오늘 가장 조용한 자리다. 7월 디폴트율 금액 1.11%·건수 1.25%로 6월과 동일, 디스트레스 비율 6.89%는 3년 최저. 소프트웨어 론 가격은 미확인.
단기자금·레포	25 =	25	SOFR−IORB 1bp. 준비금과 상설레포 사용량은 오늘 확인하지 못했다.
신용 스프레드 헤드라인	18 =	18	HY OAS 265bp로 전일 기록과 동일. IG OAS는 9월 당일 값을 확인하지 못했다. FRED에서 확인된 마지막 값은 5월 12일 77bp다.

종합 위험도 56 ▲2

전이 경로가 실제로 확인된 채널에 가중했다. 올린 몫은 두 곳이다. 소매 자금이 사모신용에서 빠져나가려는 압력이 두 분기 연속 게이팅으로 나타난 자리, 그리고 AI 캐펙스를 받치는 크레딧 프리미엄이 오라클 CDS에서 사상 최고 위로 더 벌어진 자리다. 나머지 열한 곳은 근거가 그대로여서 그대로 뒀다. 헤드라인 스프레드와 단기자금은 어제와 같은 값이다.

어느 단계인가

미국 주식시장은 과열과 분배기에 가장 가깝다. AI 반도체·인프라의 주문과 실적은 한 단계 뒤인 상승 가속기에 있고, 같은 사이클의 자금조달 쪽은 한 단계 앞인 유동성 둔화기로 넘어갔다. 하나의 산업이 두 단계에 걸쳐 있다. 매출은 아직 가속하고 그 매출을 만드는 돈값은 이미 올랐다.

밸류에이션: 오늘 확인하지 못했다. 지수 레벨만 있다. S&P 500 7,747.71.
이익 추정치: 브로드컴 4분기 총매출 가이던스 348억 달러가 컨센서스 350.3억 달러 미달. AI 부문 가이던스는 217억 달러로 별도 가속. 엔비디아 3분기 1,080억 달러.
시장 폭: SOX 연초 이후 +62%, 엔비디아 +16%. 7월 29일 반도체주 시가총액 1조 달러 이상 소멸.
섹터 순환: 9월 1일 유가 배럴당 95달러 돌파와 금리 상승으로 3대 지수 동반 하락. 9월 3일 나스닥 +1.4%로 되돌림.
변동성: VIX 14.59, 전일비 −4.01%.
신용시장: HY OAS 265bp, CCC 이하 1,013bp. 레버리지론 디스트레스 비율 6.89%로 3년 최저. IG OAS 당일 값 미확인.
유동성: 마진부채 6월 사상 최고 1.53조 달러 → 7월 −5.7%, 1조 4,172억 달러. 9월 인상 확률 65%. SOFR−IORB 1bp.

주문·실적: 브로드컴 AI 매출 +221%, 엔비디아 데이터센터 890억 달러, 하이퍼스케일러 캐펙스 2026년 7,325억 달러 → 2027년 추정 9,345억 달러. 가속 국면의 숫자다.
주가 리더십: 대장주가 섹터 지수에 46%p 뒤처졌다. 실적 상회에도 브로드컴 주가는 내렸다. 분배기의 특징이 지수 안에서 이미 나타났다.
자금조달 조건: 오라클 5년 CDS 약 215bp, 연초 대비 +70bp. AI 관련 채권 발행 5,000억 달러. 코어위브 부채/매출 약 4배, 30년물 5.32% 기록일에 주가 −12.1%. 여기가 유동성 둔화기다.
담보 품질: 강등은 없다. 반대로 GPU 담보 금융에 A3와 Baa2가 새로 붙었다. 등급이 붙었다는 사실과 담보인정비율·잔존가치 가정이 검증됐다는 사실은 다르다. 후자는 공개되지 않았다.
실물 병목: PJM 용량가격 $329.17, 데이터센터가 경매비용의 40%. 원가 상승이 이미 요금과 계약에 들어갔다.

오늘 확인한 지표

전일 대비는 9월 3일 브리핑이 남긴 값과의 비교다.
지표	오늘	전일	기준일 · 비고
IG OAS	80*	80	당일 값 미확인. FRED 확인 마지막 값은 5월 12일 77bp. 전일 기록을 그대로 이어 적었고 새 확인은 아니다.
HY OAS	265bp	265bp	9월 1일. 변화 없음.
CCC 이하 OAS	1,013bp	1,013bp	9월 1일. 변화 없음. 경보선까지 87bp.
CCC − BB 격차	—	—	BB OAS 미확인.
미 국채 2년	4.317%	—	9월 3일. 약 1bp 하락.
미 국채 10년	4.76%	4.818%	전일 값은 9월 2일 장중 고점(2023년 11월 이후 최고).
미 국채 30년	5.25%	5.286%	9월 3일. 약 1bp 하락.
VIX	14.59	—	9월 3일, −4.01%.
S&P 500	7,747.71	—	9월 3일, +1.06%.
SOX	+62% YTD	—	지수 레벨은 확인하지 못했다. 연초 이후 등락률만 확인.
BDC P/NAV	−20%	—	평균 할인율. 중위값은 확인하지 못했다. 일부 대형 종목 −50% 근접.
레버리지론	1.11%	—	7월 디폴트율(금액). 지수 호가는 미확인. 디스트레스 비율 6.89%.
SOFR − IORB	1bp	—	9월 1일. SOFR 3.66%, IORB 3.65%.